Behind the Chart | GDS基本面研究(14 Sep 2025)

Disclaimer：
本欄目主要分享產業資訊與公司基本面觀察，部分內容通過AI協助產出，可能存在資料遺漏或偏差。
所有分析皆基於發佈時可取得之公開資訊，未必能即時反映公司後續動態。
所有內容僅供參考，不構成任何投資建議。

圖表走勢

周線圖

日線圖

這家公司是做什麼的？

GDS Holdings Limited（萬國數據），是一家總部位於 中國上海 的 資料中心（Data Center）運營商。

它不做晶片、不賣伺服器，而是提供數據中心空間、電力、網路連線與管理服務，讓像阿里巴巴、騰訊、字節跳動、華為雲、甚至外資企業能把伺服器放在它的機房裡運作。

💡 GDS的業務可以用一句話概括：「替企業管理資料中心的一切事。」

包括：

1. 興建與運營大型資料中心（IDC）
   
• 提供伺服器空間、機櫃、網路與冷卻系統。
  
• 保證 24/7 電力與網路不中斷。
  
• 高安全性、符合金融與雲端客戶的要求。
  
2. 客製化雲端基礎設施（Colocation & Cloud Services）
   
• 幫大型客戶（像阿里雲、華為雲、騰訊雲）建「專屬數據中心」。
  
• 提供混合雲（Hybrid Cloud）方案。
  
3. 邊緣數據中心（Edge Data Centers）
   
• 在城市或工業區布點，讓資料傳輸更快、延遲更低。
  
4. 跨區連線服務（Interconnect Services）
   
• 提供不同雲服務商、金融機構之間的高速互聯。
  
  

市場概況（2025年）

• 主要客戶群：

• 資料中心總容量：超過 1GW（相當於數十萬台伺服器的運算能力）
• 佈局地點：中國一線城市（北京、上海、深圳）＋ 東南亞市場（馬來西亞、新加坡、印尼）

⚙️ 商業模式

GDS 的收入來源主要來自三部分：

1. 機櫃租賃費（Recurring Revenue）→ 客戶每月付費使用機房空間、電力與網路。
2. 設施管理與技術服務費→ GDS 幫客戶監控設備、維修、升級。
3. 專案建設與代管收入→ 為大型企業定制專屬資料中心，交付後仍由 GDS 維護。

這屬於「長期穩定現金流」的商業模式， 因為客戶通常簽 5–10 年的長約，解約成本極高。

🚀投資前景

一、核心成長引擎：AI + 雲端帶來的資料中心需求爆發

1️⃣ AI 時代的算力爆炸

AI 模型需要大量運算， 而這些算力都要「住」在資料中心裡。

可以說，沒有資料中心，就沒有 AI。

GDS 是中國最早切入 AI Data Center（AI 數據中心） 的公司之一，現在正升級成「高功率、高密度、液冷」的 AI 型機房。

投資亮點：

• 提供專為 GPU 設計的冷卻與電力架構（液冷系統、超高功率供電）。
• 已與 NVIDIA、阿里雲、華為雲 等客戶合作新一代 AI 機房。
• 預期未來 3–5 年 AI 機房需求年增率 >30%。

👉 AI 是它的下一波「高速成長引擎」。

2️⃣ 雲計算滲透率上升

雲端服務商（阿里雲、騰訊雲、AWS、Google Cloud）仍持續擴張伺服器數量。這些雲廠需要：

• 大規模、高安全的資料中心（Core DC）
• 靠近使用者的邊緣節點（Edge DC）

GDS 同時提供這兩種基礎設施。

投資亮點：

• 在中國一線城市擁有超過 80+ 座資料中心園區。
• 長期合約模式（5–10 年租期），現金流穩定。
• 隨著雲端與 AI 的需求爆發，上座率與租金雙提升。

  Q2 財報披露，GDS訂單可見性與業務量穩定；公司 backlog（未來要交貨／收入可見的訂單量）提升。

  EPS連續多個季度兩位數甚至三位數增長。

  利用率提升 + 空間投入有效。

  • Area utilized 約 479,186 平方米 (年增約 14.1%)；

  • Area in service 約 618,060 平方米 (年增 6.5%)；

  • Utilization rate 約 77.5%（去年同期約 72.4%） 

  • Committed + Pre-committed area = 663,959 平方米(年增 8.1%)

  • 未來要交付的面積更多，代表未來租金收入的基礎在擴大，讓市場對未來營收與盈利有更強信心。 

🌏 二、地理成長空間：東南亞市場

中國資料中心市場競爭激烈、政策監管嚴，因此 GDS 開始往外走。

東南亞擴張布局：

• 在 馬來西亞、印尼、新加坡、泰國、越南 設立新基地。

• 目標成為「泛亞資料中心平台（Pan-Asia DC Network）」。

• 計畫中的總容量超過 300 MW+。

投資亮點：

• 東南亞的雲端滲透率還不到 30%，但增速是中國的 2 倍以上。

• 各國政府積極吸引外資數據中心（特別是新加坡和馬來西亞）。

• GDS 已獲得 AWS、Google、Microsoft 等跨國雲商的合作邀請。

👉 這是 GDS 的「第二成長曲線」，既能分散中國風險，又能參與全球 AI 計算市場。

🧠 三、資產優化策略（C-REIT 與輕資產化）

GDS 過去的問題是：太重、太貴、負債高。

現在它在做一件非常聰明的事 → 「資產變現，變輕變靈活」。

💰 具體做法：

1. 發行轉換債（convertible senior notes）與股權（equity）共籌得淨資金 ~US$ 676 百萬。

解釋：公司同時「借錢 + 賣股票」，兩種方式一起籌錢。

• 債券 → 之後可能會轉成股票（有彈性）

• 股票 → 立即拿到現金，但股東會被稀釋（shares 變多）

• 兩者合計後，GDS 實際拿到的淨現金約 6.76 億美元。

2. C-REIT = China REIT（中國版的不動產信託基金）在上海證交所 IPO 完成。

解釋：GDS 把自己擁有的一些資料中心資產打包成「一個基金」，然後在上海證券交易所上市，讓投資人買份額、分租金。

3. 資產分層（Asset-light model）

未來新機房由合作夥伴出資建設；GDS 負責設計、運營、收管理費。

投資亮點：

• 減少資本壓力與負債。
• 提高資產周轉率。
• 穩定獲取長期管理收入。

👉 意味著它從「重資產營運商」轉型成「數據中心品牌與運營平台」。

⚙️ 四、政策與技術優勢

1️⃣ 政策面（能源與安全）

• GDS 是中國政府認可的「合規資料中心運營商」， 拿到許多省市「雙碳示範基地」與「綠色數據中心」資格。
• 與華為、中國移動、中國電信等合作，在能源利用率（PUE）上領先。
  

2️⃣ 技術面

• 開發自有的能源管理系統、AI 運維平台。
• 投入液冷（liquid cooling）與模組化設計，降低成本、提升密度。
• 這些技術優勢能提高盈利能力並吸引高端 AI 客戶。

🧾 投資風險

一、GDS 的負債是它最主要的風險之一

🔹 為什麼 GDS 負債高？

GDS 是一家 重資產（capital-intensive） 的企業。

蓋一座大型資料中心要花上 幾億美元：土地、電力、冷卻、網路、建築成本都很高。

所以 GDS 的模式是：先借錢 → 建機房 → 租出去 → 收租長期回本。

這樣的模式雖然能帶來穩定現金流，但前期投入龐大。

🔸 負債的現況（截至 2025 年中）

• 總債務：約人民幣 450–500 億元（約 60–70 億美元）。
  
• 淨負債比（Net Debt / EBITDA） 超過 7–8 倍（仍屬高槓桿水準）。
  
• 利息支出高，是導致公司仍虧損的主要原因之一。
• 虧損帶來的實際風險有：
  

1. 現金流壓力大：
   一旦租戶增速放慢或收租延遲，現金流容易緊張。
2. 高利率環境不利：
   全球利率偏高時，借新錢成本上升， refinancing 壓力變大。
3. 信用評級影響融資能力：
   若評級下降，借錢更貴、甚至難借。
4. 外匯風險：
   許多債務是以美元計價，但收入多為人民幣；
   人民幣貶值會讓實際還債成本變高。

二、除了負債，GDS 還有政策與監管風險（特別是中國市場）

• 中國對「資料安全、跨境資料傳輸、雲計算」有嚴格規範。
• 政策若收緊，可能限制外資雲服務或跨境客戶的擴張。
• 政府也可能調整能耗與用地政策，影響資料中心營運。

👉 資料中心屬於「高耗能產業」，若地方政府限電或要求綠能比例提高， GDS 必須投入更多成本以符合 ESG 標準。

三、市場競爭風險

• 競爭對手包括其他數據中心公司。
• 大客戶（尤其雲端公司）開始自建機房以降低成本。
• 若租金價格壓低，GDS 的利潤空間會被擠壓。

四、客戶集中風險

• 阿里巴巴、騰訊、華為等前五大客戶貢獻 GDS 約 50–60% 收入。
• 若任何一個客戶減少需求或改用自建設施， 對 GDS 的收入會產生明顯衝擊。

五、海外擴張與匯率風險

• GDS 近年擴張東南亞（馬來西亞、印尼、新加坡）。
  
• 新市場不確定性高，建設周期長、法規差異大。
  
• 匯率波動（人民幣 vs 美元、當地貨幣）可能影響回報。
  

六、技術與能源風險

• 新技術（如液冷、AI 伺服器）需要大量投資升級。
  
• 若散熱與電力基建落後，會影響 AI 客戶承載能力。
  
• 電價上漲或供電不穩，也可能侵蝕利潤。
  

💡總結

GDS 最大的風險是「高槓桿 + 高成本」的商業模式。
它靠長期租約與現金流維持穩定，但需要持續擴建與融資。
只要市場需求穩、租金持續成長，它能活得很好；
但若需求放緩或資金成本飆升，就會陷入壓力循環。